债市补跌：股债“跷跷板”效应，还是对特别国债反应过度？

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道 原本以为顺利跨季之后，债市会重拾升势，意料之外的是，今日债市“开门黑”:四大国债期货主连全部下跌，其中30年国债期货下跌0.53%，报105.78点；10年国债期货下跌0.26%，报103.785点； 5年期国债期货下跌0.17%，报102.98点；2年期国债期货下跌-0.064 -0.06%，报101.582点。

交易员对记者表示，债市今日补跌，或缘于官方制造业PMI重回50以上的增量信息，造成今日股债“跷跷板”效应，股市出现明显上涨，而债市情绪受到打压，国债期货今日表现整体不振。

国家统计局发布数据显示，3月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，环比分别上升1.7、1.6、1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平回升。3月财新中国制造业PMI为51.1，环比上升0.2个百分点，已连续五个月位于扩张区间，创2023年3月来新高，显示制造业生产经营活动加速向好。

公开市场方面，央行公告称，4月1日以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。当日500亿元逆回购到期，因此单日净回笼480亿元。

资金面方面，Shibor短端品种多数下行。隔夜品种上行1.0BP报1.728%；7天期下行11.0BP报1.857%；14天期下行22.5BP报1.991%；1个月期下行1.2BP报2.128%。

此外市场担忧特别国债会对债市形成一定的压力。 不过机构认为市场不必反应过度，特别国债有望在二季度集中发行，在三季度陆续投入使用并形成实物工作量。在过去发行经历中，特别国债既有过定向发行，也采取过市场化发行。

粤开证券首席经济学家罗志恒表示，若采取定向发行方式，财政部将在一级市场定向发行特别国债，央行随后二级市场购入，该方式不会对资金面形成挤出效应。若特别国债市场化发行，市场机构普遍预计，为呵护资金面平稳，央行将采取加大公开市场投放力度、降准等方式平滑资金面。

财信研究院副院长伍超明还指出，在二、三季度政府债供给可能增加的情景下，流动性紧张可能会导致市场资金利率短期内有所上行，为配合政府低成本发债以及稳定预期和需求，不能排除货币政策降息的可能性。

东吴证券分析师李勇则认为市场不必反应过度，对于特别国债无需紧张，“无论此次超长期特别国债是采取定向还是市场化方式发行，均不会对市场流动性产生超预期影响。若定向发行，则不会产生影响，若市场化发行，其余类型债券的发行或适量减少以配合。虽然此前再提‘资金空转’，但3月15日的MLF加上逆回购的投放量与两者的到期量间整体维持中性关系，表明央行既不收紧资金也不希望‘空转’情况加剧，预计中性偏宽政策基调将延续。资金利率将维持在政策利率(7天期逆回购利率)上下，没有过度收紧风险。”

整体来看今年债券市场整体延续2023年以来强势表现持续走牛，债市发行也呈现供销两旺的局面。全市场3月新发行基金共137只，发行份额合计为1507.63亿份，单只基金的平均发行份额为11.00亿份。从发行结构来看，债基仍占据主导。 在3月新发行基金产品中，债券型基金合计46只，发行份额1132.15亿份，发行份额占比约为75.09%；单只基金的平均发行份额达到24.61亿份，远高于今年1月的16.11亿份和2月的13.93亿份。

从具体产品来看，募集规模居前的同样为债券型产品，如安信长鑫增强A募集规模达80亿元，为一只混合债券型二级基金，募集规模位居各类产品之首；国投瑞银启源利率债的募集规模为79.91亿份，为一只中长期纯债型基金。值得注意的是，被动指数型债券基金“异军突起”，易方达中债0-3年政策性金融债A、交银中债0-3年政策性金融债A、招商中债0-3年政策性金融债A、海富通中债0-2年政策性金融债A、惠升中债7-10年政金债指数等多只产品规模超过50亿元。

且此种情况仍在延续，今日有145只基金“同台竞技”，其中债券类基金达到61只，如今日起发行的银华安泰债券型证券投资基金，根据产品公告，银华安泰债券80%投资于债券资产，不投资权益资产。在股市大幅波动的行情下可以发挥一定的“避险”效果，力求使收益更稳健。